Ethena

Ethena Labs hat mit USDe eine Art digitalen Dollar gebaut, der nicht allein auf Bankguthaben beruht. Die Idee geht auf den Aufsatz „Dust on Crust“ von Arthur Hayes aus dem März 2023 zurück, der einen synthetischen Dollar aus Krypto-Sicherheiten und Derivaten skizzierte. Den Governance-Token ENA gibt es seit dem 5. März 2024. Gründer und Chef von Ethena Labs ist laut einem Interview bei CoinShares Guy Young.

Was ist Ethena? USDe und ENA auseinanderhalten

Bei Ethena gibt es zwei Token mit ganz unterschiedlichen Aufgaben. USDe soll stabil einen Dollar wert sein und dient Nutzern als Zahlungsmittel oder Sparbaustein. ENA schwankt dagegen frei am Markt und gibt seinen Inhabern Mitsprache über das Protokoll. Wer ENA kauft, hält also keinen Stablecoin, sondern einen Kryptowert mit starken Preisausschlägen.

Wie USDe stabil bleiben soll

Hinter USDe stehen laut Doku Kryptowerte wie Bitcoin oder Ether, ergänzt um liquide Stablecoins und kurzlaufende tokenisierte Anlagen. Für jede schwankende Position eröffnet Ethena eine Short-Position auf Terminkontrakte in etwa gleicher Höhe. Steigt der Kurs, gleicht der Verlust der Absicherung den Gewinn aus, fällt er, ist es umgekehrt. Diesen Zustand nennt man deltaneutral.

Wer USDe ausgibt und zurücknimmt

Neue USDe entstehen, wenn freigeschaltete Nutzer zum Beispiel USDT einzahlen und dafür USDe erhalten. Ethena verdient laut Doku nichts am Prägen oder Zurücknehmen. Die Sicherheiten liegen bei externen Verwahrern, sogenannten Off-Exchange-Settlement-Anbietern wie Copper. Die Börsen dürfen sie als Marge nutzen, erhalten aber nie das Eigentum.

Woher die Erträge stammen

Ethena verdient vor allem an zwei Quellen: an Funding-Rates der Perpetual-Kontrakte und an Erträgen der Sicherheiten, etwa gestaktem Ether oder verzinsten Stablecoins. Im Durchschnitt der von Ethena ausgewerteten drei Jahre war die Funding-Rate für Bitcoin und Ether positiv, die Verkäuferseite erhielt also Zahlungen. Wer USDe in sUSDe umwandelt, wird an diesen Erträgen beteiligt. Der Wert von sUSDe steigt dann gemessen in USDe, sinkt laut Doku aber nicht durch negative Ergebnisse.

Wenn Funding-Rates negativ werden

Negative Funding-Rates drehen den Zahlungsstrom um, dann muss die Short-Seite zahlen. Laut Ethena-Doku war die annualisierte Rate in diesem Zeitraum an 17,5 % der Tage bei Ether und an 15,9 % der Tage bei Bitcoin negativ, die längste Phase dauerte 13 Tage. Für solche Zeiten hält Ethena einen Reservefonds, der Verluste auffangen soll.

Welche Risiken Ethena selbst nennt

Neben dem Funding-Risiko nennt die Doku Verwahrer, die ausfallen könnten, und Börsen, bei denen noch nicht abgerechnete Gewinne verloren gehen. Ethena begegnet dem mit häufiger Abrechnung und mehreren Verwahrern an denselben Börsen. Hinzu kommen Liquidationsrisiken der Short-Positionen und Risiken der eingesetzten Stablecoins.

ENA: Governance, Staking und Verteilung

Mit ENA stimmst du über Grundsatzfragen ab: welche Werte USDe decken, welche neuen Strategien hinzukommen, wie künftige Erträge verteilt werden und wer im Risikokomitee sitzt. Vorschläge laufen über das Forum der Ethena Foundation und danach in eine Abstimmung. Das Risikokomitee legt unter anderem Grenzen für Gegenparteien fest und bestimmt, unter welchen Bedingungen der sogenannte Fee Switch aktiviert werden kann.

sENA

Legst du ENA in den Staking-Vertrag, erhältst du sENA als Nachweis deiner Position. Beim Ausstieg gilt eine Wartezeit, bevor die ENA wieder verfügbar sind. Laut Doku steht sENA vor allem für langfristige Bindung und Mitsprache, konkrete Belohnungen nennt sie dafür nicht.

Verteilung und Freigaben

Insgesamt gibt es 15 Mrd. ENA. Je 30 % entfallen auf Kernteam und Berater sowie auf Ökosystem und Airdrops, der Rest auf Investoren und die Stiftung. Team und Investoren erhielten nach einem Jahr Sperre ein Viertel ihrer Token, der Rest sollte über drei Jahre monatlich frei werden. Für Investoren hat die Stiftung das vorgezogen: Seit dem 5. Oktober 2026 sind ihre restlichen Token auf einmal frei, das Team erhält seine weiter nach Plan bis etwa März 2028. Derzeit laufen laut unseren Marktdaten 13,4 Mrd. ENA um, das sind 89 %.

USDe in Deutschland: die Maßnahmen der BaFin

In Deutschland gab die Ethena GmbH USDe seit dem 28. Juni 2024 aus und stützte sich dabei auf eine Übergangsregel der europäischen Kryptoverordnung MiCAR. Am 21. März 2025 meldete die BaFin gravierende Mängel in der Geschäftsorganisation, fror die Vermögensreserve ein und untersagte das Neugeschäft. Zudem hatte die Aufsicht den begründeten Verdacht, dass sUSDe ohne erforderlichen Wertpapierprospekt öffentlich angeboten wurde.

Nachdem Ethena den Zulassungsantrag am 3. April 2025 zurückgezogen hatte, ordnete die BaFin die Abwicklung des erlaubnispflichtigen USDe-Geschäfts der Ethena GmbH an. Inhaber konnten ihren Rücktausch bis zum 6. August 2025 geltend machen, danach richten sich Ansprüche an die Ethena (BVI) Limited. Ethena legte gegen die Entscheidungen Widerspruch ein. ENA selbst war nicht Gegenstand dieser Mitteilungen.

Welche Anbieter ENA im Angebot haben, zeigt die Seite Ethena kaufen. Selbst verwahren kannst du den Token zum Beispiel auf den Trezor-Modellen Safe 3 bis Safe 7, die ihn laut Hersteller in vielen Netzen unterstützen, darunter Ethereum.

Für wen ENA infrage kommt

ENA passt zu dir, wenn du auf das Wachstum synthetischer Dollar setzen willst und verstehst, dass der Token selbst keinen stabilen Wert hat. Seine Entwicklung hängt an der Nachfrage nach USDe und an Marktphasen mit positiven Funding-Rates. Wie sich ENA gegen das Netzwerk schlägt, auf dem er hauptsächlich läuft, zeigt Ethereum vs. Ethena.

Chart und Rekordwerte findest du beim Ethena Kurs.