Leerverkauf: So funktioniert Short Selling – Ablauf, Risiken und Regeln

Ein Leerverkauf ist der Verkauf eines Wertpapiers, das du nicht besitzt, sondern dir vorher geliehen hast. Du setzt darauf, dass der Kurs fällt: Später kaufst du das Papier günstiger zurück und gibst es dem Verleiher zurück. Die Differenz ist dein Gewinn, ein steigender Kurs bedeutet Verlust. Im Englischen heißt das Short Selling.

Was ist ein Leerverkauf?

Normalerweise kaufst du zuerst und verkaufst später. Beim Leerverkauf drehst du die Reihenfolge um. Dafür leihst du dir die Aktie, meist vermittelt über Bank oder Broker, bei einem Verleiher wie einem Fonds oder einer Versicherung.

Wer so auf fallende Kurse setzt, „geht short“ oder hält eine Short-Position. Wer kauft und auf steigende Kurse hofft, ist „long“. Bei Kryptowährungen spricht man vom Shorten, wenn du auf einen fallenden Bitcoin- oder Altcoin-Kurs setzt. Ein echtes Leihgeschäft steckt dabei selten dahinter.

So funktioniert ein Leerverkauf: leihen, verkaufen, zurückkaufen

Der Ablauf hat immer drei Schritte. Ein Beispiel mit erfundenen Zahlen zeigt, wie Gewinn und Kosten zusammenkommen:

1. Leihen: Du leihst dir 100 Aktien der Beispiel AG. Der Verleiher bekommt dafür eine Leihgebühr.
2. Verkaufen: Du verkaufst die 100 Aktien sofort zu je 50 € und erhältst 5.000 €.
3. Zurückkaufen: Drei Monate später notiert die Aktie bei 40 €. Du kaufst 100 Stück für 4.000 € zurück und gibst sie dem Verleiher.

Vor Kosten bleiben 1.000 € übrig. Davon gehen Leihgebühr, Ordergebühren und gegebenenfalls Zinsen ab. Wäre die Aktie auf 60 € gestiegen, hättest du 6.000 € für den Rückkauf zahlen müssen und 1.000 € plus Kosten verloren.

Gedeckter und ungedeckter Leerverkauf

Beim gedeckten Leerverkauf hast du die Aktie geliehen oder dir die Leihe fest zusichern lassen, bevor du verkaufst. Beim ungedeckten (nackten) Leerverkauf verkaufst du, ohne die Papiere geliehen oder gesichert zu haben. Du hoffst, sie bis zur Lieferung noch irgendwo zu bekommen.

Nackte Leerverkäufe können mehr Verkaufsdruck erzeugen, als Aktien verfügbar sind. In der EU sind sie für Aktien deshalb grundsätzlich verboten.

Long vs. Short: der Unterschied auf einen Blick

Entscheidend ist die Asymmetrie: Long ist der Verlust begrenzt, short der Gewinn.

Was kostet ein Leerverkauf?

Solange eine Short-Position offen ist, kostet sie Geld. Je länger sie läuft, desto stärker muss der Kurs fallen.

• Leihgebühr: Der Verleiher verlangt eine Gebühr, meist als Jahreszins auf den Wert der Aktien. Bei begehrten, knappen Titeln kann sie deutlich steigen.
• Dividendenausgleich: Schüttet das Unternehmen während der Leihe eine Dividende aus, musst du sie dem Verleiher ersetzen.
• Sicherheiten und Zinsen: Der Broker verlangt eine Sicherheitsleistung (Margin). Steigt der Kurs, musst du nachschießen, sonst wird die Position zwangsweise geschlossen.
• Handelskosten: Ordergebühren und Spread fallen beim Verkauf und beim Rückkauf an.

Risiken von Leerverkäufen: Warum der Verlust unbegrenzt sein kann

Eine Aktie kann höchstens auf null fallen, steigen kann sie dagegen ohne Grenze. Im Beispiel oben verlierst du bei einem Kurs von 150 € schon 10.000 €, also das Doppelte deines Verkaufserlöses. Dieses Risiko unterscheidet Leerverkäufe grundlegend vom normalen Aktienkauf.

Hinzu kommt das Timing: Steigt der Kurs zwischenzeitlich stark, schließt der Broker die Position womöglich mit Verlust, bevor der erhoffte Rückgang kommt. Wie du Positionsgrößen und Verlustgrenzen planst, steht im Ratgeber Risikomanagement beim Trading.

Short Squeeze: das Beispiel GameStop im Januar 2021

Bei einem Short Squeeze müssen viele Leerverkäufer gleichzeitig zurückkaufen. Ihre Käufe treiben den Kurs weiter und setzen die nächsten Short-Positionen unter Druck.

Das bekannteste Beispiel ist die US-Aktie GameStop. Laut einem Bericht der US-Börsenaufsicht SEC vom 14. Oktober 2021 lag das Short Interest Ende Dezember 2020 bei rund 109 % der ausgegebenen Aktien. Im Januar 2021 kauften viele Privatanleger, angefeuert in Foren wie Reddit. Der Schlusskurs stieg bis zum 27. Januar auf 347,51 US-Dollar, am 28. Januar erreichte die Aktie im Tagesverlauf 483 US-Dollar. Vom Tagestief am 8. Januar bis zum Hoch am 28. Januar entsprach das einem Plus von rund 2.700 %.

Die SEC kam allerdings zu dem Schluss, dass nicht die Deckungskäufe der Leerverkäufer, sondern die anhaltend positive Stimmung der Käufer den wochenlangen Anstieg getragen hat. Bis Anfang Februar fiel der Kurs um mehr als 86 %.

Warum gibt es Leerverkäufe? Nutzen und Kritik

Leerverkäufe haben einen schlechten Ruf, sind aber nützlich: Fonds sichern damit Bestände ab, Marktmacher stellen damit laufend Kurse, und negative Informationen fließen schneller in die Preise ein.

Ein deutsches Beispiel ist Wirecard. Am 18. Februar 2019 verbot die BaFin für zwei Monate, neue Netto-Leerverkaufspositionen in Wirecard-Aktien aufzubauen oder bestehende zu erhöhen. Es war das erste solche Verbot für eine einzelne Aktie. Am 25. Juni 2020 stellte Wirecard Insolvenzantrag, nachdem 1,9 Milliarden Euro auf Treuhandkonten mit überwiegender Wahrscheinlichkeit nicht existierten.

Kritiker halten dagegen, dass massive Leerverkäufe Kursstürze in Krisen verstärken können. Die Aufsicht darf sie deshalb vorübergehend beschränken.

Leerverkauf in der EU: Regeln und Meldepflichten

Seit 2012 gilt die Leerverkaufsverordnung (EU) Nr. 236/2012. Sie erfasst Finanzinstrumente, die an einem Handelsplatz in der EU zugelassen sind, darauf bezogene Derivate und Schuldtitel der öffentlichen Hand. In Deutschland überwacht die BaFin die Einhaltung.

Verbot ungedeckter Leerverkäufe in Aktien

Nach Artikel 12 darfst du eine zugelassene Aktie nur leer verkaufen, wenn du sie geliehen hast, einen durchsetzbaren Anspruch auf Lieferung besitzt oder ein Dritter bestätigt hat, dass er die Aktie für dich lokalisiert hat. Ein nackter Leerverkauf ohne eine dieser Absicherungen ist damit unzulässig.

Meldung an die BaFin und Veröffentlichung im Bundesanzeiger

Netto-Leerverkaufspositionen in Aktien unterliegen einem zweistufigen Transparenzsystem:

• Meldung an die Aufsicht: ab 0,1 % des ausgegebenen Aktienkapitals und danach bei jeder weiteren Stufe von 0,1 % (Art. 5, Schwelle seit der Delegierten Verordnung (EU) 2022/27).
• Veröffentlichung: ab 0,5 % und danach ebenfalls in Schritten von 0,1 % (Art. 6). In Deutschland erfolgt das im Bundesanzeiger.
• Frist: Maßgeblich ist die Position um 24 Uhr am Ende des Handelstags. Meldung oder Veröffentlichung müssen bis 15:30 Uhr am folgenden Handelstag erfolgen (Art. 9).

Im Bundesanzeiger kannst du unter „Kapitalmarkt“ nachsehen, welche großen Investoren eine Aktie leerverkauft haben.

Bitcoin und andere Kryptowährungen sind keine an einem EU-Handelsplatz zugelassenen Finanzinstrumente im Sinne dieser Verordnung. Für Krypto-Short-Positionen gelten die Meldepflichten der Leerverkaufsverordnung deshalb nicht.

Short gehen als Privatanleger: die Möglichkeiten

Ein klassischer Leerverkauf mit Wertpapierleihe ist für Privatanleger bei vielen Banken nicht vorgesehen. Wer short gehen will, nutzt deshalb meist Produkte, die von fallenden Kursen profitieren:

Bei Turbos, Optionsscheinen und Short-ETFs ist der Verlust auf den Einsatz begrenzt, bei CFDs für Privatkunden in der EU dank Negativsaldoschutz auf das Kontoguthaben. Wie Differenzkontrakte genau funktionieren, erklärt unser Ratgeber Was sind CFDs?, die Wirkung des Hebels steht unter Hebel-Trading.

Krypto shorten: Leerverkauf bei Bitcoin und Co.

Auch bei Kryptowährungen kannst du auf fallende Kurse setzen. Ein klassischer Leerverkauf mit geliehenen Coins geht an manchen Börsen per Margin-Handel, üblicher sind aber Derivate ganz ohne Leihe.

Perpetual Futures und Funding

Am häufigsten wird Krypto über Perpetual Futures geshortet. Das sind Terminkontrakte ohne Ablaufdatum. Damit ihr Preis nahe am Kassakurs bleibt, tauschen Long- und Short-Seite in festen Abständen eine Funding-Zahlung aus. Liegt der Kontrakt über dem Kassakurs, zahlen die Longs an die Shorts, liegt er darunter, zahlen die Shorts. Wie Futures grundsätzlich funktionieren, erklärt die Einführung in den Krypto-Futures-Handel.

Liquidation: das größte Risiko beim Krypto-Short

Futures handelst du mit Sicherheitsleistung und meist mit Hebel. Steigt der Kurs gegen deine Short-Position, schrumpft deine Margin. Unterschreitet sie die Mindestgrenze, schließt die Börse die Position zwangsweise, und die Sicherheit ist ganz oder großteils verloren. Weil Kryptokurse oft binnen Stunden um mehrere Prozent springen, kann das bei hohem Hebel sehr schnell passieren. Plane deshalb vor jedem Trade einen Stop-Loss und eine Positionsgröße, deren Verlust du verkraftest.

Krypto-CFDs

Über CFD-Broker kannst du Bitcoin, Ethereum und andere Coins ebenfalls short handeln. Die europäische Wertpapieraufsicht ESMA hat den Hebel für Krypto-CFDs bei Privatkunden 2018 auf höchstens 2:1 begrenzt, dazu kommen Negativsaldoschutz und eine Glattstellung, sobald die Margin auf die Hälfte der Mindestmargin fällt. In Deutschland gelten diese Regeln seit August 2019 dauerhaft per Allgemeinverfügung der BaFin. Welche Anbieter Krypto-CFDs führen und was sie kosten, zeigt der Krypto-CFD-Vergleich.

Den Gegenentwurf zum Shorten beschreibt der Ratgeber HODL, Grundlagen des aktiven Handels stehen unter Trading lernen.

Steuern auf Leerverkäufe und Short-Positionen

Gewinne aus Leerverkäufen von Aktien sowie aus Derivaten wie CFDs, Futures oder Optionsscheinen sind in Deutschland Einkünfte aus Kapitalvermögen (§ 20 EStG). Es gilt die Abgeltungsteuer unabhängig von der Haltedauer, der Sparerpauschbetrag bleibt steuerfrei. Die frühere Grenze von 20.000 € für die Verrechnung von Verlusten aus Termingeschäften hat der Gesetzgeber mit dem Jahressteuergesetz 2024 gestrichen.

Die einjährige Haltefrist für private Veräußerungsgeschäfte gilt nur, wenn du Kryptowährungen selbst kaufst und verkaufst. Für Krypto-Derivate greift sie nicht. Die Regeln für direkt gehaltene Coins erklären die Seiten Krypto-Haltefrist und Krypto-Steuern. Diese Übersicht ersetzt keine Steuerberatung.